虎年春節(jié)假期后第一個(gè)交易周，A股市場(chǎng)再度呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，熱點(diǎn)飄忽不定，風(fēng)格切換頻繁。上證指數(shù)連續(xù)四個(gè)交易日上漲的同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板指接連調(diào)整，基金重倉(cāng)板塊表現(xiàn)不佳的同時(shí)，一度被冷落的低估值板塊迎來(lái)高光時(shí)刻。聚焦2022年，投資主線究竟是成長(zhǎng)還是價(jià)值？

對(duì)此，知名私募管理機(jī)構(gòu)激辯虎年A股投資方向。有私募基金經(jīng)理表示，成長(zhǎng)風(fēng)格仍是全年的投資主線，已經(jīng)開(kāi)始加倉(cāng)新能源等賽道。也有觀點(diǎn)認(rèn)為，價(jià)值相對(duì)成長(zhǎng)具備一定優(yōu)勢(shì)，但整體差異不顯著。

百億級(jí)別私募業(yè)績(jī)分化

虎年春節(jié)假期后第一個(gè)交易周，市場(chǎng)延續(xù)假期前的分化行情：上證指數(shù)持續(xù)上揚(yáng)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻多次回調(diào)。熱門(mén)賽道如新能源車(chē)板塊自2021年12月以來(lái)持續(xù)調(diào)整，龍頭股寧德時(shí)代股價(jià)在2021年12月上旬創(chuàng)下新高后便開(kāi)啟下跌模式。截至2022年2月11日，寧德時(shí)代股價(jià)較高點(diǎn)下跌近30%，2022年以來(lái)股價(jià)回調(diào)超過(guò)16%。受寧德時(shí)代股價(jià)調(diào)整影響，虎年春節(jié)假期后第一個(gè)交易周，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累計(jì)下跌5.59%。2022年以來(lái)跌幅超過(guò)17%。

自2022年1月以來(lái)，市場(chǎng)就呈現(xiàn)明顯的高低切換特征，低估值板塊輪番上漲，此前的熱門(mén)賽道相繼殺跌。受此影響，此前重倉(cāng)熱門(mén)賽道的私募業(yè)績(jī)明顯回調(diào)。第三方平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，截至2月7日，百億級(jí)別私募數(shù)量達(dá)113家，2022年以來(lái)近九成虧損。其中，93家有業(yè)績(jī)披露的百億級(jí)別私募2022年以來(lái)平均收益為-4.32%，35家百億級(jí)別私募虧損超5%，共有7家百億級(jí)別私募虧損超10%，最大虧損幅度接近15%。

此外，一些私募大佬管理的產(chǎn)品凈值一度跌至0.7元附近，更有多家私募產(chǎn)品跌破預(yù)警線。近期，有市場(chǎng)傳言稱，東方港灣董事長(zhǎng)但斌旗下合計(jì)超50只私募產(chǎn)品的單位凈值跌破了0.8元預(yù)警線，并有6只產(chǎn)品凈值跌破了0.7元的止損線。但斌本人回應(yīng)稱，產(chǎn)品凈值相對(duì)維穩(wěn)，但從凈值表現(xiàn)來(lái)看，確實(shí)有不少產(chǎn)品成立以來(lái)凈值下跌超過(guò)20%。另一家百億級(jí)別私募上海赫富投資也公告稱，旗下赫富靈活對(duì)沖九號(hào)A期私募證券投資基金在2月10日的凈值已觸及預(yù)警線。

2022年以來(lái)，高估值板塊持續(xù)調(diào)整，讓不少管理人感嘆“畫(huà)風(fēng)突變”。一位私募人士感嘆：“現(xiàn)在已經(jīng)不敢預(yù)測(cè)市場(chǎng)，很快就會(huì)被‘打臉’。”北京某基金經(jīng)理也表示：“由于很難精準(zhǔn)預(yù)測(cè)成長(zhǎng)還是價(jià)值風(fēng)格，我們只能盡量尋找具有內(nèi)在增長(zhǎng)的公司，2022年投資策略將更加均衡。”

對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)格切換的原因，星石投資副總經(jīng)理喻宗亮表示，2022年高估值板塊開(kāi)局不利，低估值板塊表現(xiàn)相對(duì)較好，核心原因在于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，其中“寬信用”是主要關(guān)注點(diǎn)。總量上來(lái)看，社會(huì)融資規(guī)模存量同比增速?gòu)?021年11月開(kāi)始反彈，新增規(guī)模也大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，創(chuàng)出歷史單月峰值；結(jié)構(gòu)上來(lái)看，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款、政府債券和企業(yè)債券是新增社融同比多增的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，分別反映出寬松政策初顯成效、財(cái)政前置發(fā)力特征明顯和企業(yè)融資活躍。歷史上寬信用時(shí)期，股市寬基指數(shù)普遍呈上行趨勢(shì)。

在分化中捕捉個(gè)股機(jī)會(huì)

前期熱門(mén)賽道股普遍熄火后，此前沉寂多時(shí)的傳統(tǒng)低估值板塊表現(xiàn)亮眼。此消彼長(zhǎng)中，部分資金從高配成長(zhǎng)股轉(zhuǎn)向低估值板塊。仁橋資產(chǎn)總經(jīng)理夏俊杰表示，未來(lái)無(wú)論是中美股市的分化，還是A股自身結(jié)構(gòu)的分化，都將導(dǎo)致低估值板塊的熱度持續(xù)升溫。首先，A股自身結(jié)構(gòu)分化會(huì)陸續(xù)展開(kāi)。當(dāng)前A股仍然存在著不少被低估的資產(chǎn)，這些便宜的資產(chǎn)現(xiàn)在的確定性較強(qiáng)。其次，中美股市的分化也將成為必然，中美的經(jīng)濟(jì)基本面、周期位置、流動(dòng)性趨勢(shì)等因素決定了A股或走出獨(dú)立行情。

不過(guò)，對(duì)于后市主線究竟是成長(zhǎng)還是價(jià)值，機(jī)構(gòu)存在一定分歧。相聚資本創(chuàng)始人、總經(jīng)理梁輝透露，此前已經(jīng)降低了鋰電、新能源車(chē)等熱門(mén)賽道的配置比例，但未來(lái)可能會(huì)關(guān)注一些“被殺估值”的龍頭公司。“新能源車(chē)、鋰電池等熱門(mén)賽道板塊2021年漲幅較大后，考慮到賽道擁擠，加上2022年業(yè)績(jī)?cè)鏊傧啾?021年可能下調(diào)，因此降低了配置。不過(guò)，其中一些公司的估值已經(jīng)被殺得很低，未來(lái)我們也可能逐漸關(guān)注一些龍頭公司，但不會(huì)超配。”他表示，低估值主線的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性天花板明顯，預(yù)期收益不高，估值修復(fù)完成后資金配置動(dòng)力減弱，成長(zhǎng)股的投資機(jī)會(huì)將再次出現(xiàn)。

也有一位私募基金經(jīng)理認(rèn)為，以新能源為代表的成長(zhǎng)股仍是長(zhǎng)期的成長(zhǎng)主線。他透露，近期已經(jīng)在加倉(cāng)新能源板塊，部分個(gè)股已經(jīng)具有一定性價(jià)比，可以在調(diào)整中逐漸增加配置。“我們判斷低估值藍(lán)籌這輪上漲行情最多持續(xù)到4月份，長(zhǎng)期主線仍然是新能源等熱門(mén)賽道板塊。目前，公司內(nèi)部對(duì)市場(chǎng)存在分歧，但一致認(rèn)為新能源板塊有確定性機(jī)會(huì)。”

喻宗亮表示，“寬信用”時(shí)期更利好順周期板塊，可類(lèi)比2009年、2012年、2015年和2020年的市場(chǎng)表現(xiàn)。聯(lián)海資產(chǎn)也表示，價(jià)值板塊相對(duì)更具優(yōu)勢(shì)。由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生一定變化，2022年的投資風(fēng)格也會(huì)發(fā)生變化，未來(lái)一年內(nèi)，價(jià)值相對(duì)成長(zhǎng)具備一定優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)風(fēng)格將偏向大盤(pán)股票，但整體差異不顯著。板塊表現(xiàn)以盈利增長(zhǎng)為主線驅(qū)動(dòng)，同時(shí)穩(wěn)增長(zhǎng)政策為事件驅(qū)動(dòng)主線。新能源、科技、高端制造等板塊受益于政策刺激，收入預(yù)期有較強(qiáng)支撐，雖然業(yè)績(jī)兌現(xiàn)尚需要時(shí)日，但在估值合理的情況下，仍具備一定進(jìn)攻性。

繼續(xù)看好春季行情

對(duì)于后市，不少百億級(jí)別私募仍積極看好春季行情。清河泉資本表示，經(jīng)過(guò)1月的系統(tǒng)性調(diào)整，市場(chǎng)情緒得到較大程度釋放，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的逐步落地，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期將改善。A股隨美股經(jīng)歷急跌之后，后續(xù)大概率迎來(lái)獨(dú)立修復(fù)行情。2022年在國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)且貨幣信用“雙寬”的情況下，A股出現(xiàn)進(jìn)一步調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的幾率較低。投資收益的獲取更多需要對(duì)優(yōu)質(zhì)個(gè)股進(jìn)行深度挖掘，同時(shí)更加重視業(yè)績(jī)和估值的匹配程度。

喻宗亮表示，2022年金融數(shù)據(jù)“開(kāi)門(mén)紅”，社融總量和信貸結(jié)構(gòu)同比改善，未來(lái)將傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。預(yù)計(jì)在不久的將來(lái)，在政策效果繼續(xù)顯現(xiàn)的背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將得到趨勢(shì)性改善。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和更多行業(yè)的景氣度都將迎來(lái)好轉(zhuǎn)。因此，A股并無(wú)遠(yuǎn)憂，仍處于具有較多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的階段。

梁輝認(rèn)為，1月新增社融規(guī)模大幅超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。在穩(wěn)增長(zhǎng)的大背景下，社融增速有望延續(xù)穩(wěn)中趨升。經(jīng)過(guò)開(kāi)年以來(lái)的較大幅度調(diào)整后，原先的部分高估值板塊基本完成了“消化”。基于目前市場(chǎng)位置，有理由重拾信心。“目前我們?cè)诘凸乐蛋鍓K和龍頭成長(zhǎng)股均有配置。預(yù)期今年主要收益可能來(lái)自兩方面：業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)和低估公司的價(jià)值回歸，并通過(guò)深度研究來(lái)挖掘前瞻性的投資機(jī)會(huì)。”梁輝同時(shí)提醒，要注意以下幾個(gè)可能出現(xiàn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：一是跟隨市場(chǎng)情緒的追漲殺跌；二是個(gè)股踩雷；三是業(yè)績(jī)不及預(yù)期，尤其是中小公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力有待檢驗(yàn)。

具體投資方向上，清河泉資本表示，一是選股邏輯要向“高成長(zhǎng)性且高凈資產(chǎn)收益率(ROE)”轉(zhuǎn)變；二是在風(fēng)險(xiǎn)偏好下降后，選股需要更加精細(xì)，對(duì)于定價(jià)回歸合理的公司將加大布局；三是具體到行業(yè)，看好具備獨(dú)立成長(zhǎng)周期的新能源、汽車(chē)智能化、軍工，以及前兩年受疫情影響較大，但基本面逐步恢復(fù)的必選消費(fèi)品以及疫情消退后基本面有望恢復(fù)的部分服務(wù)業(yè)。

梁輝則更看好海上風(fēng)電和計(jì)算機(jī)等板塊的投資機(jī)會(huì)。海上風(fēng)電方面，“十四五”期間海上風(fēng)電有望保持快速增長(zhǎng)。隨著風(fēng)電進(jìn)入平價(jià)，海上風(fēng)電成本迅速下降，供給格局向好。計(jì)算機(jī)板塊中，他看好信息創(chuàng)新類(lèi)公司。在中國(guó)技術(shù)進(jìn)步的大背景下，大環(huán)境對(duì)該行業(yè)更為友好，通過(guò)自下而上的方法來(lái)觀察相關(guān)核心標(biāo)的，會(huì)發(fā)現(xiàn)這些公司當(dāng)下估值較低，預(yù)期未來(lái)三年有較高的盈利增長(zhǎng)。但梁輝同時(shí)認(rèn)為，該行業(yè)的波動(dòng)很大，將對(duì)投資者的資產(chǎn)配置帶來(lái)一定考驗(yàn)，特別是在市場(chǎng)信心較為脆弱的時(shí)期。因此應(yīng)時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)環(huán)境變化，在市場(chǎng)企穩(wěn)后再進(jìn)一步增加配置。

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