虎年春節(jié)假期后第一個交易周，A股市場再度呈現(xiàn)結構性行情，熱點飄忽不定，風格切換頻繁。上證指數(shù)連續(xù)四個交易日上漲的同時，創(chuàng)業(yè)板指接連調(diào)整，基金重倉板塊表現(xiàn)不佳的同時，一度被冷落的低估值板塊迎來高光時刻。聚焦2022年，投資主線究竟是成長還是價值？

對此，知名私募管理機構激辯虎年A股投資方向。有私募基金經(jīng)理表示，成長風格仍是全年的投資主線，已經(jīng)開始加倉新能源等賽道。也有觀點認為，價值相對成長具備一定優(yōu)勢，但整體差異不顯著。

百億級別私募業(yè)績分化

虎年春節(jié)假期后第一個交易周，市場延續(xù)假期前的分化行情：上證指數(shù)持續(xù)上揚，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻多次回調(diào)。熱門賽道如新能源車板塊自2021年12月以來持續(xù)調(diào)整，龍頭股寧德時代股價在2021年12月上旬創(chuàng)下新高后便開啟下跌模式。截至2022年2月11日，寧德時代股價較高點下跌近30%，2022年以來股價回調(diào)超過16%。受寧德時代股價調(diào)整影響，虎年春節(jié)假期后第一個交易周，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累計下跌5.59%。2022年以來跌幅超過17%。

自2022年1月以來，市場就呈現(xiàn)明顯的高低切換特征，低估值板塊輪番上漲，此前的熱門賽道相繼殺跌。受此影響，此前重倉熱門賽道的私募業(yè)績明顯回調(diào)。第三方平臺數(shù)據(jù)顯示，截至2月7日，百億級別私募數(shù)量達113家，2022年以來近九成虧損。其中，93家有業(yè)績披露的百億級別私募2022年以來平均收益為-4.32%，35家百億級別私募虧損超5%，共有7家百億級別私募虧損超10%，最大虧損幅度接近15%。

此外，一些私募大佬管理的產(chǎn)品凈值一度跌至0.7元附近，更有多家私募產(chǎn)品跌破預警線。近期，有市場傳言稱，東方港灣董事長但斌旗下合計超50只私募產(chǎn)品的單位凈值跌破了0.8元預警線，并有6只產(chǎn)品凈值跌破了0.7元的止損線。但斌本人回應稱，產(chǎn)品凈值相對維穩(wěn)，但從凈值表現(xiàn)來看，確實有不少產(chǎn)品成立以來凈值下跌超過20%。另一家百億級別私募上海赫富投資也公告稱，旗下赫富靈活對沖九號A期私募證券投資基金在2月10日的凈值已觸及預警線。

2022年以來，高估值板塊持續(xù)調(diào)整，讓不少管理人感嘆“畫風突變”。一位私募人士感嘆：“現(xiàn)在已經(jīng)不敢預測市場，很快就會被‘打臉’。”北京某基金經(jīng)理也表示：“由于很難精準預測成長還是價值風格，我們只能盡量尋找具有內(nèi)在增長的公司，2022年投資策略將更加均衡。”

對于市場風格切換的原因，星石投資副總經(jīng)理喻宗亮表示，2022年高估值板塊開局不利，低估值板塊表現(xiàn)相對較好，核心原因在于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化，其中“寬信用”是主要關注點。總量上來看，社會融資規(guī)模存量同比增速從2021年11月開始反彈，新增規(guī)模也大幅超出市場預期，創(chuàng)出歷史單月峰值；結構上來看，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款、政府債券和企業(yè)債券是新增社融同比多增的主要貢獻項，分別反映出寬松政策初顯成效、財政前置發(fā)力特征明顯和企業(yè)融資活躍。歷史上寬信用時期，股市寬基指數(shù)普遍呈上行趨勢。

在分化中捕捉個股機會

前期熱門賽道股普遍熄火后，此前沉寂多時的傳統(tǒng)低估值板塊表現(xiàn)亮眼。此消彼長中，部分資金從高配成長股轉向低估值板塊。仁橋資產(chǎn)總經(jīng)理夏俊杰表示，未來無論是中美股市的分化，還是A股自身結構的分化，都將導致低估值板塊的熱度持續(xù)升溫。首先，A股自身結構分化會陸續(xù)展開。當前A股仍然存在著不少被低估的資產(chǎn)，這些便宜的資產(chǎn)現(xiàn)在的確定性較強。其次，中美股市的分化也將成為必然，中美的經(jīng)濟基本面、周期位置、流動性趨勢等因素決定了A股或走出獨立行情。

不過，對于后市主線究竟是成長還是價值，機構存在一定分歧。相聚資本創(chuàng)始人、總經(jīng)理梁輝透露，此前已經(jīng)降低了鋰電、新能源車等熱門賽道的配置比例，但未來可能會關注一些“被殺估值”的龍頭公司。“新能源車、鋰電池等熱門賽道板塊2021年漲幅較大后，考慮到賽道擁擠，加上2022年業(yè)績增速相比2021年可能下調(diào)，因此降低了配置。不過，其中一些公司的估值已經(jīng)被殺得很低，未來我們也可能逐漸關注一些龍頭公司，但不會超配。”他表示，低估值主線的長期成長性天花板明顯，預期收益不高，估值修復完成后資金配置動力減弱，成長股的投資機會將再次出現(xiàn)。

也有一位私募基金經(jīng)理認為，以新能源為代表的成長股仍是長期的成長主線。他透露，近期已經(jīng)在加倉新能源板塊，部分個股已經(jīng)具有一定性價比，可以在調(diào)整中逐漸增加配置。“我們判斷低估值藍籌這輪上漲行情最多持續(xù)到4月份，長期主線仍然是新能源等熱門賽道板塊。目前，公司內(nèi)部對市場存在分歧，但一致認為新能源板塊有確定性機會。”

喻宗亮表示，“寬信用”時期更利好順周期板塊，可類比2009年、2012年、2015年和2020年的市場表現(xiàn)。聯(lián)海資產(chǎn)也表示，價值板塊相對更具優(yōu)勢。由于宏觀經(jīng)濟環(huán)境產(chǎn)生一定變化，2022年的投資風格也會發(fā)生變化，未來一年內(nèi)，價值相對成長具備一定優(yōu)勢，市場風格將偏向大盤股票，但整體差異不顯著。板塊表現(xiàn)以盈利增長為主線驅(qū)動，同時穩(wěn)增長政策為事件驅(qū)動主線。新能源、科技、高端制造等板塊受益于政策刺激，收入預期有較強支撐，雖然業(yè)績兌現(xiàn)尚需要時日，但在估值合理的情況下，仍具備一定進攻性。

繼續(xù)看好春季行情

對于后市，不少百億級別私募仍積極看好春季行情。清河泉資本表示，經(jīng)過1月的系統(tǒng)性調(diào)整，市場情緒得到較大程度釋放，隨著穩(wěn)增長政策的逐步落地，市場對經(jīng)濟的預期將改善。A股隨美股經(jīng)歷急跌之后，后續(xù)大概率迎來獨立修復行情。2022年在國內(nèi)穩(wěn)增長且貨幣信用“雙寬”的情況下，A股出現(xiàn)進一步調(diào)整風險的幾率較低。投資收益的獲取更多需要對優(yōu)質(zhì)個股進行深度挖掘，同時更加重視業(yè)績和估值的匹配程度。

喻宗亮表示，2022年金融數(shù)據(jù)“開門紅”，社融總量和信貸結構同比改善，未來將傳導至實體經(jīng)濟指標。預計在不久的將來，在政策效果繼續(xù)顯現(xiàn)的背景下，國內(nèi)經(jīng)濟將得到趨勢性改善。市場風險偏好和更多行業(yè)的景氣度都將迎來好轉。因此，A股并無遠憂，仍處于具有較多結構性機會的階段。

梁輝認為，1月新增社融規(guī)模大幅超過市場預期。在穩(wěn)增長的大背景下，社融增速有望延續(xù)穩(wěn)中趨升。經(jīng)過開年以來的較大幅度調(diào)整后，原先的部分高估值板塊基本完成了“消化”。基于目前市場位置，有理由重拾信心。“目前我們在低估值板塊和龍頭成長股均有配置。預期今年主要收益可能來自兩方面：業(yè)績的高增長和低估公司的價值回歸，并通過深度研究來挖掘前瞻性的投資機會。”梁輝同時提醒，要注意以下幾個可能出現(xiàn)的市場風險點：一是跟隨市場情緒的追漲殺跌；二是個股踩雷；三是業(yè)績不及預期，尤其是中小公司抗風險能力有待檢驗。

具體投資方向上，清河泉資本表示，一是選股邏輯要向“高成長性且高凈資產(chǎn)收益率(ROE)”轉變；二是在風險偏好下降后，選股需要更加精細，對于定價回歸合理的公司將加大布局；三是具體到行業(yè)，看好具備獨立成長周期的新能源、汽車智能化、軍工，以及前兩年受疫情影響較大，但基本面逐步恢復的必選消費品以及疫情消退后基本面有望恢復的部分服務業(yè)。

梁輝則更看好海上風電和計算機等板塊的投資機會。海上風電方面，“十四五”期間海上風電有望保持快速增長。隨著風電進入平價，海上風電成本迅速下降，供給格局向好。計算機板塊中，他看好信息創(chuàng)新類公司。在中國技術進步的大背景下，大環(huán)境對該行業(yè)更為友好，通過自下而上的方法來觀察相關核心標的，會發(fā)現(xiàn)這些公司當下估值較低，預期未來三年有較高的盈利增長。但梁輝同時認為，該行業(yè)的波動很大，將對投資者的資產(chǎn)配置帶來一定考驗，特別是在市場信心較為脆弱的時期。因此應時刻關注市場環(huán)境變化，在市場企穩(wěn)后再進一步增加配置。

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