本幣外債增長與人民幣國際化相得益彰(開放談)

2021年，中國外債繼續穩步增長。年末，本外幣全口徑外債余額27466億美元，較上年末增加3458億美元。其中，本幣外債余額12367億美元，較上年末增加2357億美元，貢獻了外債增加額的68%；本幣外債占外債余額的45%，較上年末上升3.3個百分點。本幣外債占比提升，有利于降低中國外債的幣種錯配風險。

本幣外債屬于人民幣國際化的范疇，有助于擺脫新興市場普遍存在的一些問題。由于本幣不可自由兌換、本地金融市場欠發達，新興市場常常面臨國際清償能力約束，同時要到海外市場籌資特別是中長期融資，導致了貨幣錯配、期限錯配。這使新興市場既害怕本幣匯率升值，影響出口進而影響償債能力，又害怕本幣匯率貶值，增加償債負擔。

人民幣匯率浮動對本幣外債負擔具有調節作用。如2015年6月底至2020年6月底，人民幣匯率累計下跌14%。同期，中國本幣外債余額由50357億元增至56899億元，新增6542億元人民幣。然而，折美元的本幣外債余額由8237億美元降至8037億美元，其中匯率折算的負估值效應達到1110億美元。可見，人民幣貶值起到了“減記”以美元計值本幣外債的作用。再如2020年6月底至2021年底，人民幣匯率累計上漲11%，由此產生的正估值效應達到1126億美元，貢獻了同期本幣外債新增額的48%。這部分外債增量并非境內主體真正增加了海外舉債，只是賬面變化，未來會隨人民幣匯率變化而變化。

本幣外債是境內主體的負債，卻是境外投資者的資產，這是一枚硬幣的兩面。在長期低利率、零利率、寬流動性的國際金融環境下，全球負收益債券盛行，2020年末高達18.38萬億美元。人民幣債券特別是10年期人民幣國債還有2%—3%的正收益，大大增加了全球安全資產供給，增強了人民幣資產的國際吸引力。根據國際貨幣基金組織(IMF)披露的數據，到2021年末，全球持有人民幣外匯儲備資產余額3361億美元，較2016年末增長了2.7倍；在全球已披露幣種構成的外匯儲備資產中，人民幣儲備的份額為2.79%，提高了1.72個百分點。

從2018年四季度起，人民幣連續13個季度蟬聯全球第五大國際儲備貨幣。目前已有70多家境外央行類機構進入中國銀行間債券市場，超過75個國家和地區貨幣當局將人民幣納入外匯儲備。國際獨立智庫貨幣金融機構官方論壇(OMFIF)2021年的最新調查表明，全球約30%的央行計劃在未來24個月內增持人民幣儲備，70%的央行長期內考慮增持。

當前，面對多年來少見的通脹，全球大部分經濟體加快貨幣緊縮步伐，新興市場面臨資本外流、匯率貶值的壓力。為防范化解外債風險，政府和市場層面，有必要加強對國內外形勢邊際變化的研判，健全跨境資本流動監測，擬定應對資本流向反轉的預案。此外，還應增強人民幣匯率彈性，進一步發揮匯率調節國際收支平衡，吸收內外部沖擊的“減震器”作用；繼續穩慎推進包括債券市場在內的制度型金融開放，增加政策的透明度、可預期性，提高交易的自由化、便利化，吸引中長期資本流入。

(作者為中銀證券全球首席經濟學家)

管 濤

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